黑石高管回应AI债务担忧：市场过度恐慌

黑石成为AI基础设施背后的关键推手

在上周的TechCrunch Disrupt大会上，黑石集团（Blackstone）资深高管Jas Khaira登台分享了一个核心观点：当前市场对AI建设债务的恐慌情绪被严重夸大了。

作为全球最大私募股权巨头之一，黑石正以前所未有的力度押注AI浪潮。该公司目前管理着约1.3万亿美元的资产，资金实力使其能够在AI这场资本消耗战中扮演关键角色。今年早些时候，黑石在旧金山成立了Blackstone N1（BXN1），作为其AI业务的全球枢纽，Khaira本人也从纽约迁至旧金山，亲自坐镇这个AI前沿阵地。

从贷款到股权：黑石的差异化打法

Khaira强调，黑石与传统风险投资机构的根本区别在于：专注于算力融资，并能提供从债务到股权的灵活资本结构。这一能力在AI领域尤为关键——与早期的移动互联或SaaS周期不同，AI转型所需的资本规模是天文数字级的。

"我们是超大规模云厂商之外最大的算力持有者，"Khaira表示，黑石的投资覆盖了新云服务商、数据中心，并能战略性地调配算力资源支持企业客户。

具体案例包括：

• Crux AI：与Google合作商业化定制TPU的新云平台，黑石承诺投资50亿美元
• Etched：成立仅四年的芯片初创公司，其快速发展吸引了包括黑石在内的投资者关注

CoreWeave：开创性的融资模式

黑石在新云（neocloud）领域的标志性交易始于2023年的CoreWeave。当时这家新云服务商在ChatGPT引爆需求后迅速扩张，但仅拥有约3000万美元营收和微薄的盈利能力，却向黑石申请了23亿美元的贷款。

这笔交易之所以成立，核心在于两点：

1. GPU作为抵押品——CoreWeave拥有大量英伟达GPU，且英伟达本身也是其投资者
2. 优质客户合约——CoreWeave与微软等蓝筹客户签订了合同

Khaira解释道："我们最关注的是客户性质。如果客户是微软或Meta这样的投资级客户，风险就可以相对于该客户来定价。"

这一模式随后成为行业标准。黑石和Coatue共同牵头为澳大利亚GPU服务商Firmus提供了100亿美元的信贷额度。

债务膨胀引发的市场疑虑

Khaira承认，近期确实有值得关注的信号。CoreWeave的债务规模已膨胀至约500亿美元，Altimeter Capital创始人Brad Gerstner在CNBC采访中直言："CoreWeave用来抵押的GPU已经不再足够好了，他们过去正是靠这个拿到了廉价债务。"

市场动荡的成因是多方面的：

• 利率上升：9月份利率走高，通胀数据高于预期，暗示借贷成本可能继续攀升
• 信用利差扩大：贷款方在已较高的基准利率之上额外收取溢价
• AI基础设施债务发行量激增：大量新云运营商同时涌入信贷市场

尽管承认这些风险因素的存在，Khaira仍坚持认为当前市场的恐慌程度与实际情况不成比例。他的逻辑是：只要底层客户（如微软、Meta等）的信用基础稳固，且GPU等资产仍具备商业价值，AI基础设施的债务结构就仍然可控。

对行业的启示

黑石的做法揭示了一个重要趋势：AI基础设施融资正在从传统VC模式转向类项目融资模式。这种模式将算力资产、客户合约和灵活资本结构结合起来，为AI企业提供了前所未有的融资通道。但对于投资者而言，关键在于持续评估抵押资产的真实价值和客户合约的可持续性——这也是当前市场分歧的焦点所在。